Dönüştürülebilir Arbitraj | Strateji | Örnekler | Riskler

Dönüştürülebilir Arbitraj Tanımı

Dönüştürülebilir Arbitraj, stratejiyi kullanan kişinin dönüştürülebilir menkul kıymette uzun pozisyon ve temeldeki adi hisse senedinde kısa pozisyon alacağı, hisse senedi ile dönüştürülebilir arasında mevcut olan fiyatlandırma verimsizliklerinden yararlanmak için kullanılan ticaret stratejisini ifade eder.

Hedge fonlar ve büyük ölçekli tüccarlar tarafından tercih edilen uzun vadeli bir ticaret stratejisidir. Böyle bir strateji, iki menkul kıymet arasındaki fiyatlandırma farklılıklarını kapitalize etmek amacıyla, temel adi hisse senedinde eşzamanlı kısa pozisyon ile dönüştürülebilir menkul kıymette uzun bir strateji almayı içerir. Dönüştürülebilir bir menkul kıymet, dönüştürülebilir imtiyazlı hisse senedi gibi başka bir forma dönüştürülebilen ve Dönüştürülebilir İmtiyazlı hisse senetinden Hisse senedi hissesine / Adi hisse senedine dönüştürülebilen bir menkul kıymettir.

Dönüştürülebilir Arbitraj Stratejisini neden kullanmalısınız?

Dönüştürülebilir bir arbitraj stratejisi benimsemenin mantığı, uzun-kısa pozisyonun  kazanç olasılığını artırması, nispeten daha düşük bir riskle yapılabilmesidir . Hisse senedinin değeri düşerse, arbitraj tüccarı, hisse senedi olduğu ve piyasa yönünde değer akışı olduğu için stoktaki kısa pozisyondan faydalanacaktır. Öte yandan, dönüştürülebilir tahvil veya Borç Senetleri, sabit getiri oranına sahip bir araç olduğu için sınırlı risklere sahip olacaktır.

Bununla birlikte, hisse senedi kazanırsa, kısa stok pozisyonundaki kayıp, dönüştürülebilir menkul kıymetteki kar ile dengeleneceği için üst sınırlandırılacaktır. Hisse senedi nominal değerde işlem görüyorsa ve yukarı veya aşağı gitmiyorsa, dönüştürülebilir menkul kıymet veya tahvil, kısa stoğu tutma maliyetlerini karşılayacak sabit bir kupon oranı ödemeye devam edecektir.

Dönüştürülebilir arbitrajı benimsemenin arkasındaki bir başka fikir, bir şirketin dönüştürülebilir tahvillerinin şirketin hisselerine göre verimsiz bir şekilde fiyatlandırılmasıdır. Bunun nedeni, firmanın yatırımcıları firmanın borç stokuna yatırım yapmaya çekmesi ve dolayısıyla karlı oranlar sunması olabilir. Arbitraj, bu fiyatlandırma hatasından kar sağlamaya çalışır.

Ayrıca, dönüştürülebilir tahviller için Muhasebe'ye bakın

Dönüştürülebilir Arbitrajda Hedge Oranı nedir?

Dönüştürülebilir arbitrajlara aşina olunması gereken kritik bir kavram, hedge oranıdır. Bu oran, hedge kullanımıyla elde tutulan pozisyonun değerini, tüm pozisyonun kendisine kıyasla karşılaştırır.

Örneğin, yabancı sermaye 10.000 $ tutuyorsa, bu yatırımcıyı FOREX riskine maruz bırakır. Yatırımcı, 5.000 $ değerindeki öz sermayeyi bir döviz pozisyonu ile hedge etmeye karar verirse, hedge oranı 0.5 (50/100) olur. Bu, hisse senedi pozisyonunun% 50'sinin döviz kuru risklerinden engellenmesiyle sonuçlanır.

Dönüştürülebilir Arbitraj Riskleri

Dönüştürülebilir arbitraj, göründüğünden daha zordur. Genelde hisse senedine dönüştürülmeden önce dönüştürülebilir tahvillerin belirli bir süre boyunca tutulması gerektiğinden, arbitrajcı / fon yöneticisinin piyasayı dikkatlice değerlendirmesi ve piyasa koşullarının veya diğer makroekonomik faktörlerin bir etkisi olup olmadığını önceden belirlemesi çok önemlidir. dönüşüme izin verilen zaman dilimi sırasında.

Örneğin, bir fon 1 yıllık bir kilitleme süresi ile ABC Co. Ancak, 1 yıl sonra ülkeler Yıllık bütçesi açıklanacak ve şirketin hisse senetleri üzerinden açıkladığı temettüler üzerinden% 10'luk Kar Payı Dağıtım vergisi getirmeleri beklenmektedir. Böyle bir önlemin hem piyasa üzerinde hem de uzun vadede dönüştürülebilir bir hisse senedi bulundurma sorunu üzerinde etkisi olacaktır.

Arbitrajcılar, olumsuz etkileri sınırlamadan tahmin edilemeyen olayların kurbanı olabilirler. Bunun bir örneği, 2005 yılında birçok arbitrajcının General Motors (GM) dönüştürülebilir tahvillerinde uzun pozisyonlarda ve GM hisselerinde kısa pozisyonlarda bulunmasıdır. Beklenti, GM hisse senetlerinin bugünkü değerinin düşeceği ancak borcun gelir elde etmeye devam edeceği yönündeydi. Bununla birlikte, borç, kredi derecelendirme kuruluşları tarafından indirilmeye başladı ve milyarder bir yatırımcı, fon yöneticilerinin stratejilerini bir kuyruk sokağına neden olan hisse senetlerini toplu olarak satın almaya çalıştı.

Dönüştürülebilir Arbitraj aşağıdaki risklerle karşı karşıyadır:

1. Kredi Riski : Dönüştürülebilir tahvillerin çoğu yatırım derecesinin altında olabilir veya olağanüstü getiri vaat eden tüm değerlerinde derecelendirilmemiş olabilir, bu nedenle önemli bir temerrüt riski vardır.
2. Faiz Oranı Riski: Daha uzun vadeli dönüştürülebilir tahviller faiz oranlarına duyarlıdır ve kısa pozisyonlu hisse senetleri kesin bir riskten korunma stratejisi iken, daha düşük riskten korunma oranları ek koruma gerektirebilir.
3. Yönetici Riski: Yönetici, bir Dönüştürülebilir tahvile yanlış bir şekilde değer verebilir ve bu da arbitraj stratejisinin sorgulanmasına neden olabilir. Değerlemeler yanlışsa ve / veya kredi riski artarsa, tahvil çevriminden elde edilen değer azaltılabilir / ortadan kaldırılabilir. Yönetici riski aynı zamanda firmanın operasyonel riskini de içerir. Yöneticinin minimum piyasa etkisiyle bir pozisyona girme / çıkma kabiliyeti, karlılık üzerinde doğrudan bir etkiye sahip olacaktır.
4. Yasal Hüküm ve İzahname Riski: İzahname , erken arama, beklenen özel temettü ödemeleri, bir arama durumunda geç faiz ödemesi vb. Gibi stratejilerde ortaya çıkan birçok potansiyel risk derecesini sağlar. Dönüştürülebilir arbitrajcılar potansiyelin farkında olarak kendilerini en iyi şekilde koruyabilirler. tuzaklar ve bu tür riskleri ayarlamak için koruma türlerini ayarlayarak Ayrıca borsalarda ve tahvil piyasalarında geçerli olan yasal çıkarımların ve oynaklığın da bilinmesi gerekir.
5. Para Birimi Riskleri: Dönüştürülebilir arbitraj fırsatları genellikle birden çok para birimini de içeren ve çeşitli pozisyonları döviz risklerine maruz bırakan birden çok sınırı geçer. Bu nedenle, tahkimcilerin bu tür risklerden korunmak için döviz vadeli işlemleri veya vadeli sözleşmeler kullanmaları gerekecektir.

Dönüştürülebilir Arbitraj Örneği

Dönüştürülebilir bir arbitrajın nasıl çalışacağına dair pratik bir örnek alalım:

Dönüştürülebilir bir tahvilin ilk fiyatı 108 $ 'dır. Arbitraj yöneticisi 202.500 $ + 877.500 $ ödünç alınan fon = Toplam yatırım 1.080.000 $ olan ilk nakit yatırımı yapmaya karar verir. Borç / öz sermaye oranı, bu durumda 4,33: 1 olacaktır (Borç öz sermaye yatırım tutarının 4,33 katıdır).

Hisse fiyatı hisse başına 26.625 ve yönetici 692.250 $ 'a mal olan 26.000 hisseye sahip. Ayrıca,% 75'lik bir Hedge oranı korunacak ve bu nedenle tahvilin dönüşüm oranı (26.000 / 0.75) = 34.667 hisse olacaktır.

1 yıllık bir elde tutma süresi varsayacağız.

Toplam getiri aşağıdaki tablonun yardımı ile gösterilebilir:

Dönüştürülebilir Arbitrajda Nakit Akışı

Arbitraj İadesi

ROE'nin kaynakları aşağıdaki tablonun yardımıyla gösterilebilir:

Dönüştürülebilir Arbitraj Fonu Yöneticisinin Beklentileri

Genel olarak, dönüştürülebilir arbitrajcılar aşağıdaki özellikleri gösteren dönüştürülebilir araçları ararlar:

1. Yüksek Volatilite - Ortalamanın üzerinde volatilite gösteren bir temel hisse senedi, çünkü bu onlara daha yüksek kar elde etme ve hedge oranını ayarlama olasılığını artırıyor.
2. Düşük Dönüşüm Primi - Dönüşüm primi, dönüştürülebilir güvenlik için% olarak ölçülen dönüşüm değeri üzerinden ödenen ek bir tutardır. Genel olarak, dönüşüm primi% 25 ve bunun altında olan dönüştürülebilir bir araba tercih edilir. Daha düşük bir dönüştürme primi, daha düşük faiz oranı riskini ve kredi duyarlılığını gösterir ve her ikisinin de korunması özkaynak riskinden çok daha zor.
3. Dayanak hisselerde Hisse Senedi Temettü Az veya Yok - Riskten korunma pozisyonu, temel hisselerde eksik olduğundan, hisse senedi üzerindeki herhangi bir temettü uzun hisse senedi sahibine ödenmelidir, çünkü stratejinin beklentisi hisse fiyatının düşmesi olacaktır. Böyle bir durum, riskten korunmada negatif nakit akışı yaratacaktır.
4. Yüksek Gama - Yüksek gama, deltanın ne kadar hızlı değiştiği anlamına gelir. Delta, dayanak varlığın fiyatındaki değişikliği bir türev sözleşmesinin fiyatındaki karşılık gelen değişiklikle karşılaştıran orandır. Yüksek gama değerine sahip bir dönüştürülebilir araç, dinamik hedging fırsatlarını daha sık sunar ve böylece daha yüksek getiri olasılığı sunar.
5. Düşük Değerli Dönüştürülebilir - Hedge edilen konvertibl pozisyon uzun bir pozisyon olduğundan, arbitrajcı, değerinin düşük olduğu veya ortalama piyasa getirilerinin altında zımni volatilite seviyelerinde işlem gören sorunlar arayacaktır. Konvertibl, normal getirilere geri dönme geleceğine sahipse, bu, yöneticinin nakit para kazanması için uygun bir fırsat olacaktır.
6. Likidite - Bir pozisyonu hızlı bir şekilde kurmak veya kapatmak için kullanılabildiğinden, oldukça likit konular arbitrajcı tarafından tercih edilir.

Dönüştürülebilir Arbitraj Ortak İşlemleri

Pek çok dönüştürülebilir arbitraj ticareti vardır ancak yaygın olanlardan bazıları şunlardır:

• Sentetik Alımlar: Bunlar, "parasal" olan,% 10'dan daha az prim içeren alım satım dönüşümleri olan, hisse senedine son derece duyarlı işlemlerdir. Bunlar yüksek delta, makul kredi kalitesi ve sağlam tahvil zeminine sahip dönüştürülebilir araçlar. Tahvil tabanı, tahvillerin teklif ettiği orandır ve sabit bir getiri oranıdır (% cinsinden ifade edilen kredi kalitesine dayalı dönüştürülebilir menkul kıymetin bir tahvil bileşeni).
• Gama İşlemleri: Bu tür işlemler, makul kredi kalitesine sahip dönüştürülebilir güvenliği ve hisse senedinin eşzamanlı açığa satışını içeren delta nötr veya olası taraflı bir pozisyon oluşturarak ortaya çıkar. Bu tür hisse senetleri doğaları gereği değişken olduklarından, bu strateji, pozisyonu dinamik olarak koruyarak, yani temel adi hisse senetlerinin sürekli alım / satımı yoluyla dikkatli bir izleme gerektirir.
• Vega İşlemleri: "Volatilite işlemleri" olarak da bilinen, dönüştürülebilir ürünlerde uzun bir pozisyon oluşturmayı ve yüksek volatilite seviyelerinde temel hisse senedi alım satımının uygun şekilde eşleşen çağrı opsiyonlarını satmayı içerir. Bu aynı zamanda, çağrı opsiyonu kullanım fiyatı ve vade bitimlerinin dönüştürülebilir menkul kıymetin şartlarına mümkün olduğu kadar yakın olması gerektiğinden, listelenen çağrı seçeneklerini içeren pozisyonların dikkatli bir şekilde izlenmesini gerektirir.
• Nakit Akışı İşlemleri: Bu tür işlemlerin amacı, arbitraj fırsatlarından maksimum nakit akışı elde etmektir. Bu strateji, temel adi hisse senedi temettü ve dönüştürme primine göre makul bir kupon veya temettü geliri olan dönüştürülebilir menkul kıymetlere odaklanır. Uzun pozisyondan alınan kuponun veya kısa pozisyondan alınan temettü / geri ödemenin belirli bir süre boyunca ödenen primi dengelediği durumlarda karlı alım satım alternatifleri sunar.

Ayrıca, En İyi Hedge Fund Stratejilerine bakın

Sonuç

Dönüştürülebilir arbitraj stratejisi, son yirmi yılda tahvilin veya hisse senedi piyasasının bireysel performansı ile ilişkili olmayan cazip getiri sağladı. Böyle bir stratejinin başarısı için belirleyici faktör, yönlü öz sermaye veya tahvil piyasası riskinden ziyade yönetici riskidir. Ek olarak, yüksek kaldıraç, kazanılan getirileri azaltabileceği için potansiyel bir risk faktörüdür.

2005 yılında, yatırımcı itfaları stratejinin getirileri üzerinde önemli bir etkiye sahipti, ancak maksimum geri çekilme geleneksel hisse senedi ve tahvil piyasalarına kıyasla önemli ölçüde daha az kaldı. Bu, dot com krizi nedeniyle piyasaların oldukça değişken olduğu 2000-02 döneminde dönüştürülebilir arbitraj stratejisinin iyi performansının tersidir. Bu strateji, oynaklık durumlarında hala iyi bir portföy koruması gibi görünmektedir.

Fiyat farklılıklarından yararlanmak gerektiğinden, bu tür stratejilerin çalkantılı piyasa koşullarında çok faydalı olduğu bilinmektedir. Piyasaları sürekli izlemek ve tahvil / hisse senedinin değerinin altında kaldığı durumlardan yararlanmak çok önemlidir. Tahvilin getirileri, yöneticiyi nispeten daha güvenli bir konumda tutan ancak getirilerini maksimize etmek ve eşzamanlı elde tutma ve satma stratejilerinden maksimum fayda sağlamak için piyasa oynaklığını da tahmin etmesi gereken sabitlenecektir.