Kredi Derecelendirme Süreci | Tam Bir Başlangıç ​​Kılavuzu

Kredi Derecelendirme Süreci

Kredi derecelendirme süreci , bir kredi derecelendirme kuruluşunun (tercihen üçüncü şahıs) bir tahvil, hisse senedi, menkul kıymet veya bir şirketin ayrıntılarını alıp bunları derecelendirmek üzere analiz ettiği ve böylece herkesin bu derecelendirmeleri yatırım olarak kullanabileceği süreçtir. .

Başka bir deyişle, borçlunun mali yükümlülüklerini geri ödeme kabiliyetinin bir değerlendirmesidir ve bir bireyin, kuruluşun vb. Kredi itibarı, bir borçlunun zamanında istek ve kabiliyetini temsil eden çeşitli faktörler dikkate alınarak değerlendirilebilir. mali taahhüdünü yerine getirmek.

Açıklama

Herhangi bir şirketin kendi işini finanse etmesinin yalnızca iki yolu vardır - öz sermaye veya borç. Sermaye yapısının özsermaye kısmı, genel olarak üç kaynaktan elde edilebilir: İşletmeye yatırım yapan teşvikçiler, Şirketin yıllar içinde özsermayeye tahakkuk eden dahili nakit akışları veya halka arz (İlk Halka Arz) / FPO (Halka Arz) bir şirketin farklı finansal piyasalardan yararlandığı.

Üçünden sadece öz kaynak kaynağının son adımı, yani IPO / FPO, şirketin öz sermaye değerlemesini yakalayan ve süreci yönlendiren büyük bankaların ve aracı kurumların dikkatini gerektirir. Öte yandan, herhangi bir borç ihracı, bir kredi derecelendirme sürecinden onay gerektirir. Tabii ki, borç özkaynaktan daha ucuzdur, şirketler oldukça sık ve sürekli olarak borç çıkarır (ve sonunda aynısını geri öder), bu da bir şirketin kredi derecelendirme sürecinin borç artırma kapasitesinde önemli bir rol oynadığı anlamına gelir.

Şirketler Neden Kredi Derecelendirmesini Tercih Ediyor?

İsrail merkezli dünyanın önde gelen jenerik ilaç şirketi Teva Pharmaceuticals Industries Ltd'nin (veya "Teva") ABD pazarı için ilaçlarını üretmek üzere ABD'de bir üretim birimi kurmayı planladığını varsayalım. Bu sermaye harcamasını finanse etmek için, Teva'nın ABD piyasasında bir tahvil veya Morgan Stanley'den bir banka kredisi çıkarmayı planladığını varsayalım. Elbette, alacaklılar Teva'nın borcunu geri ödeme kabiliyetini (şirketin kredibilitesi olarak da adlandırılır) değerlendirmek isterler. Böyle bir senaryoda Teva, bir kredi derecelendirme kuruluşundan, yani Moody's'den, borçlanmalarını sağlamak için onlara bir kredi notu vermesini isteyebilir. Derecelendirilmeyen bir şirket (alacaklılar için bilinmeyenin korkusunu uyandıran), diğer yandan, harici bir kredi derecelendirme kuruluşu tarafından derecelendirilen bir şirkete kıyasla borç artırma konusunda sorunlarla karşılaşacaktır.Bir şirketin kredi notu, alacaklıların alacaklıların alacağı kredi riski miktarına göre şirket için borçlanma aracını fiyatlandırmalarına yardımcı olur.

Aşağıda Moody's'in Teva'ya atanan derecelendirme örneklerinden biri var

kaynak: Moody's

Kredi Notunun Önemi

Şimdi kredi notunun ne anlama geldiğini anlayalım.

Kredi notu, şirketin finansal borcunu öngörülen süre içinde geri ödeme olasılığını belirler. Derecelendirmeler belirli bir şirkete verilebilir veya belirli bir konu da olabilir.

Aşağıda, küresel kredi derecelendirme kuruluşlarının - S&P, Moody's ve Fitch - kredi derecelendirme ölçeğini gösteren grafik bulunmaktadır. Hindistan derecelendirme kuruluşları ICRA, Crisil ve Hindistan derecelendirme ve araştırmasının sırasıyla Moody's, S&P ve Fitch'in Hindistan'daki yan kuruluşları olduğunu belirtmek gerekir. Uzun vadeli derecelendirmeler genellikle bir şirkete verilirken, kısa vadeli derecelendirmeler esas olarak belirli krediler veya borçlanma araçları içindir.

  • Yukarıdaki tablodaki en yüksek derecelendirmeler, finansal olarak en güçlü şirketleri belirtir.
  • Moody's ve benzer şekilde S&P ve Fitch'te Aaa'dan Baa3'e kadar olan uzun vadeli derecelendirmeler yatırım sınıfı olarak nitelendirilirken, Baa3'ün altında derecelendirilen şirketler yatırım dışı sınıf kategorisine girer (temerrüt olasılığı daha yüksektir).
  • Yatırım dereceli bir şirket tipik olarak düşük kaldıraç seviyeleri (Borç / FAVÖK) ve kapitalizasyon (Borç / Toplam Sermaye), güçlü likidite (yani finansal yükümlülüklerini yerine getirme yeteneği), güçlü iş profili (kendi pazarlarında lider konumlarla ), güçlü nakit akışı üretimi ve düşük döngüsellik.
  • Tabii ki, yatırım dereceli bir şirkete borç verme riski daha düşük olduğu için, bu tür şirketler için borç maliyeti, yatırım olmayan bir dereceye kıyasla düşük olacaktır.
  • Benzer şekilde, borcun maliyeti Ba3 derecelendirmeli bir şirkete kıyasla Ba3 olarak derecelendirilen bir şirket için daha yüksektir. Şirketlerin bankadan kredi veya finansal piyasalardan tahvil alabilecekleri fiyatları düşürmek için yatırım yapılabilir bir derecelendirme hedeflediklerini tahmin etmeye gerek yok.

Kredi Derecelendirme Süreci: Teva Örneği

Kredi notunu değerlendirmek için Moody's'e başvuran Teva'ya dönüyoruz. Bu talebin alınmasıyla Moody's, Teva'ya bir kredi notu (tipik olarak birkaç haftalık bir süreçle) atar. Moody's'in Teva'ya kredi notu verirken bakacağı faktörlerden bazılarını düşünelim.

Moody's sektör uzmanı analistleri, aşağıdaki faktörlere dayalı olarak Teva'nın ayrıntılı bir analizi olan kredi derecelendirme sürecini gerçekleştirecektir:

  1. İş profili
  2. Faaliyet Segmenti ve Sektör Durumu
  3. İş riski
  4. Tarihsel Performans Analizi
  5. Eşlerine kıyasla ölçek ve kenar boşlukları:
  6. Geçmişteki gelir ve marj etkenleri ve sürdürülebilirlikleri:
  7. Nakit akışı yaratma yeteneği:
  8. Bilanço analizi ve likidite profili:
  9. Finansal oranlar ve emsal analizi:

# 1 - İşletme profili

Analistin yapacağı ilk şey, Teva'nın iş profilini, rekabetini, temel ürünlerini, çalışan sayısını, tesislerini, müşterilerini vb. Anlamaktır.

# 2 - Faaliyet bölümleri ve sektör durumu

  • Teva, aşağıdakileri içeren iki geniş segmentte faaliyet göstermektedir: 1) bir jenerik ilaç portföyü (yani, patentleri çoktan sona ermiş ilaçların kopyaları) ve 2,) mütevazı bir başlangıç ​​ilaçları (canlı patentleri olan ) ürün hattı .
  • Moody's, faaliyet bölümlerinin her birini ve ilgili pazar konumlarını analiz edecektir. Teva, gelirlerinin çoğunu ABD ve Avrupa'dan sağlayan güçlü bir jenerik ürün hattına sahiptir ve bu gelişmiş pazarlarda jenerik ilaçların büyümesini zaten teşvik eden lider konumlara sahiptir.
  • ABD vatandaşlarının sigorta kapsamını artıran ABD'deki Obamacare yasası, gerçekten sağlık maliyetlerini düşürmeye odaklanmak isterken, Avrupa pazarları da (devam eden zorlu makroekonomik koşullar nedeniyle) sağlık hizmeti maliyetlerini artırarak azaltmayı hedefleyecektir. jenerik kullanımı.
  • Dolayısıyla, genel olarak Moody's'in Teva'nın jenerik ilaç segmentini oldukça olumlu göreceğine inanıyoruz.
  • Öte yandan, markalı segment jenerik ilaçlarla rekabete tabidir (ilaçlarının patent süresinin dolmasından sonra). Aslında, gelirlerinin ~% 20'sini temsil eden Teva'nın sklerozu (dokuların sertleşmesiyle ilgili bir hastalık) tedavi ilacı Copaxone aynı riskle karşı karşıyadır!
  • Copaxone'un ilacın bir versiyonunun süresi çoktan doldu, bu da aynı markanın daha ucuz jenerik ilaçlarının piyasalarda piyasaya sürülebileceği ve böylece Copaxone'un pazar konumunu önemli ölçüde etkileyebileceği anlamına geliyor.

# 3 - İş riskleri

  • Moody's, ürün segmentlerinin her birine bakacak ve ayrıca Teva'nın markalı portföyde süresi dolan ilaçların satışlarındaki kaybı karşılamak için başlatmayı planladığı gelecekteki portföy türünü (Ar-Ge harcamalarının türü ile karakterize edilen) görecek.
  • Ayrıca, Moody's ilaç endüstrisi uzmanı, Teva'nın dahil olduğu davalar gibi sektöre özgü tüm faktörleri ve bunların olası mali etkileri açısından önemliliği ve tesislerinin ABD FDA denetimleri açısından düzenleyici riskleri analiz edecektir ( not edilmelidir ki, ABD FDA, ürünlerini ABD'de satan ilaç şirketlerinden en yüksek kalitede üretim uygulamalarını talep etmektedir).
  • Ek olarak, belirli bir ürünle (bir üründeki zorlukların şirketi finansal olarak etkileyebileceği durumlarda), belirli bir tedarikçiyle (bir tedarik sorununun satışlarını etkileyebileceği durumlarda) ve belirli bir coğrafyayla (jeopolitik sorunların ortaya çıkabileceği yerlerde) ilgili yoğunlaşma risklerinin olması gerekir. Şirket ve sektöre özel olarak ayrı ayrı analiz edilir.

# 4 - Tarihsel finansal performans

Bunda, bir analist, şirketin tarihsel performansını analiz etmeye gidecekti. Marjların Hesaplanması, Nakit Döngüleri, gelirin büyüme oranları, Bilanço Gücü vb.

# 5 - Eşlerine kıyasla ölçek ve kenar boşlukları:

  • Teva, dünyadaki en büyük eşdeğer ilaç şirketidir ve dünyanın en büyük 15 ilaç firmasından biridir. Teva, 31 Aralık 2015 tarihinde sona eren mali yılda ~ 20 milyar ABD Doları tutarında yıllık gelir veya şirketin yüksek ölçek ekonomilerini gösteren “FY15” üretti.
  • Teva'nın FAVÖK marjı (~ 4,7 milyar ABD Doları AVFÖK ile 2015'te ~% 24) dünyadaki en yüksekler arasındadır. Başka bir tartışma konusu, farklı derecelendirme kuruluşlarının, dava masraflarını (ilaç şirketlerinde doğası gereği faaliyet gösterdiği düşünülebilir) veya yeniden yapılandırma ücretlerini (ki bu gerçekten devam ediyor olabilir doğası gereği ve EBITDA'dan hariç tutulması mantıklı olmayabilir)
  • Her neyse, Teva'ya geri dönersek, şirketin önde gelen marjları ve ölçeği, Moody's'den harika kek puanları elde etmesine gerçekten yardımcı olabilir.

# 6 - Geçmişte gelir ve marj etmenleri ve sürdürülebilirlikleri:

  • Daha önce belirtildiği gibi, Copaxone'un patent süresinin dolması, önümüzdeki yıllarda şirketin gelirlerini ve marjlarını önemli ölçüde düşürecekti ve Moody's'in, şirketin gelecekteki ürün hattının zararı nasıl karşılayacağını analiz etmesi gerekecekti.
  • Bununla birlikte, Moody's'in yine de jenerik ilaç segmentindeki lider konumundan rahatlık elde edeceğini not ediyoruz.

# 7 - Nakit akışı yaratma yeteneği:

  • Bir şirketin nakit akışı üretimi ve istikrarı, bakılması gereken önemli bir parametredir.
  • Teva'nın nakit akışları, borcunu (yani anapara ve faiz ödemeleri), CAPEX'i ve temettüleri karşılamaya yeterli olmalıdır.
  • Yüksek temettü ödeme oranı (yani temettü / net gelir) gibi hissedar dostu politikalara sahip bir şirketin, kredi derecelendirme kuruluşları tarafından daha az beğenileceğini, çünkü alacaklıların borç geri ödemeleri için temettü ödemeleri yerine serbest nakit akışının kullanılmasını tercih edeceğini not ediyoruz. / geri alım paylaş

# 8 - Bilanço analizi ve likidite profili:

  • Moody's, Teva'nın işletme sermayesi gereksinimlerini finanse etmek için gerekli olan harcanabilir nakit miktarını (yeni lansman öncesinde ürün envanterleri ve eczanelerden alacaklar ile ilgili) görmek isteyecektir.
  • Ayrıca Moody's, Teva'nın borç yapısını ve vade profilini analiz edecektir.
  • Borçun daha kısa vadede vadesi dolması, daha dikkatli olmayı gerektirecektir çünkü borç amortisman ödemeleri, günlük operasyonları üstlenme kabiliyetini gerçekten etkileyebileceği gibi, genişleme planlarına da zarar verebilir.
  • Teva'nın FYE15'te olduğu gibi ~ 10 milyar dolarlık toplam borcu vardı ve bu çok büyük gelebilir; ancak 4,7 milyar ABD doları FAVÖK ile brüt kaldıraç oranı (Brüt borç / FAVÖK) 2,1x'e gelirken, net kaldıraç (Brüt borç-Nakit / FAVÖK) 0,7x'e düşerek görece güçlü finansal profil.

# 9 - Finansal oranlar ve emsal analizi:

  • Oran analizi, aynı sektördeki şirketleri karşılaştırmanın temel ve etkili bir yoludur.
  • Derecelendirme kuruluşları, tipik olarak benzer ölçekteki ilaç şirketlerini, derecelendirmesi beklenen şirket ile karşılaştırılabilir iş profilleri ile karşılaştırır.
  • Sonuç olarak, Moody's, Teva'nın marjlarını, kaldıraç oranını, borç servisi karşılama oranını, faiz kapsamını (FAVÖK / faiz gideri) ve vitesi (Borç / (Borç + Özkaynak)) rakiplerininkiyle (onlar tarafından da derecelendirilebilir) karşılaştırır ve Teva'nın mali profilinin gücünün bir tahminine varmak.

Teva'nın Kredi Notu

Moody, kredi derecelendirme sürecini, profilini ve ardından Teva'nın derecelendirmelerini, yukarıda açıklandığı gibi farklı parametrelere (hem finansal hem de ticari) atanan farklı ağırlıklar açısından değerlendirecektir. Tabii ki, ihtiyaç duyulursa, Moody's ayrıca Teva'nın üretim tesislerini ziyaret edebilir ve durum tespiti yapmak için yönetimle görüşebilir (Teva'nın fiili ticari potansiyelini değerlendirmek için). Konuya özgü derecelendirmeler için Moody's, Şirket tarafından belirli bir araç için sağlanan teminatın kalitesini de analiz edecektir.

Moody's'in Teva'nın doğal profilinden aldığı notun Nisan 2015 itibariyle A3 olduğunu not ediyoruz .

Ancak, Moody's'in Temmuz 2015'te Teva'yı bir kademe düşürerek Baa1'e ve Temmuz 2016'da da Baa2'ye bir kademe düşürdüğünü not ediyoruz .

Moody's'i bir yıl içinde Teva'yı iki kademe düşürmeye iten şeyin ne olduğunu görelim.

  • İlk düşürme USD40 milyar Allergan ait jenerik iş edinme Tem 2015 yılında Teva duyuru dayanıyordu.
  • Bu satın almanın bir kısmı özsermaye ile finanse edilecek olsa da, bu satın alma Teva'nın bilançosunda çok fazla borcu artırmasını gerektirdi ve proforma bazda 4,3 kat kaldıraç oranına yol açtı (yani FAVÖK ve satın alınan varlık).
  • Dolayısıyla, bir kademe düşüş, önemli ölçüde yüksek borçluluk nedeniyle finansal ve entegrasyon risklerindeki artıştan kaynaklandı, ancak aynı zamanda şirketin satın alma ile birlikte iyileşen ölçeği de göz önüne alındı.
  • İkinci düşürme patent sayesinde satın tamamlanması ve 4.7x yüksek proforma kaldıraç oranı, hem de satış erozyon tarafından tahrik edilmiş, Copaxone arasında sona erer.

Derecelendirme Kuruluşları ile Şirketler Arasındaki Çıkar Çatışması

Derecelendirme kuruluşları ile derecelendirme için onlara ödeme yapan şirketler arasında bir çıkar çatışması olup olmadığını merak edebilirsiniz.

Teva'nın aslında Moody's'den bir gelir kaynağı olduğu düşünüldüğünde, öyle görünebilir. Sonuçta, derecelendirme kuruluşları aslında sadece çok yakından ve eleştirel olarak değerlendirdikleri şirketlerden kazanç sağlıyor!

Ancak, bir derecelendirme kuruluşu için kredibilitesi son derece önemlidir.

Moody's, Allergan'ın jenerik ilaç işini devraldıktan sonra borçtaki önemli artışa bağlı olarak Teva'nın notunu düşürmemiş olsaydı, alacaklıların güvenini kaybedecek ve Moody's'in ileriye dönük görüşüne değer vermeyecekti.

Şirketler kredi derecelendirme kuruluşlarına abone olduktan sonra, şirketteki yeni gelişmelere (Teva'nın devralma duyurusunda olduğu gibi yukarıdaki durumda görüldüğü gibi) ve sektörle ilgili güncellemeler temelinde şirketin notlarını periyodik olarak izlemelidir. (Teva'nın vakasında eczacılık), yasal değişiklikler ve akranlar.

Sonuç

Sonuç olarak, alacaklılar, risk-ödül oranı için belirli bir fiyattan kredi vermek için büyük ölçüde kredi derecelendirme kuruluşlarına güvenirler. Bu nedenle, derecelendirme kuruluşlarının, değerlendirme yaptıkları bir şirket için tarafsız bir kredi derecelendirmesinin yanı sıra, gelecekteki olası gelişmelere karşı tarafsız bir yaklaşım ve fikirlerin adil olmasını sağlamaları gerekmektedir. Çeşitli kurumsal kredilendirme durumlarında, dış kredi kuruluşlarına güvenmek istemeyebilecekleri ve bir şirketin kredisine ilişkin kendi görüşlerini oluşturabilecekleri için bankalar kendileri kredi analizi yaparlar. Bununla birlikte, Hindistan'da gün ışığına çıkan NPA'ların (tahsili gecikmiş varlıklar) arttığı son vakalarda görüldüğü gibi, bankaların şirketlere kredi verirken daha dikkatli olmaları gerekiyor.