Karşılaştırılabilir Şirket Analizi

Bu, hisse senedi değerleme serisi makalelerinin 2. Bölümüdür. Karşılaştırılabilir karşılaştırmalar, firmanın gerçeğe uygun değerini bulmak için bir uzman gibi göreli değerlemeler yapmayı belirlemekten başka bir şey değildir. Karşılaştırılabilir karşılaştırma süreci, karşılaştırılabilir şirketlerin belirlenmesi, ardından doğru değerleme araçlarının seçilmesi ve son olarak sektörün ve şirketin adil değerlemesi hakkında kolay çıkarımlar sağlayabilecek bir tablo hazırlanmasıyla başlar.

Bu yazıda aşağıdakileri tartışıyoruz -  

Bu kavramları tam olarak anlamak için, EV / FAVÖK, PE Oranı, Fiyat-Defter değeri, PEG Oranı vb. Gibi Göreli Değerleme Çarpanları hakkında makul bir bilgiye sahip olmanız gerekir. Ancak, hızlı bir tazeleme istiyorsanız, Göreceli Değerleme katları konusunu kapsayan bu öz sermaye değerleme serisinin 1.

Karşılaştırılabilir Şirket Analizi nedir?

("Ticaret Kompozisyonları", "Karşılaştırılabilir Kompozisyonlar" olarak da adlandırılır)

Karşılaştırılabilir analiz veya Ticaret karşılaştırmaları en iyi bir örnek yardımıyla açıklanabilir - New York'ta bir ev satın almayı planladığınızı varsayalım (neden olmasın?). Açıkçası, birçok emlak komisyonculuğu web sitesinde arama yapabilir ve aynı zamanda karşılaştırmalı bir çalışma da yapabilirsiniz. Bir daireyi diğeriyle karşılaştırırsınız ve aynı zamanda birbirlerine kıyasla değerlerinin ne olduğunu anlamaya çalışırsınız.

//www.trulia.com/NY/New_York/

Daireleri karşılaştırırken, oda sayısı, yatak odalarının büyüklüğü, banyo sayısı, yerleşim düzeni vb. Gibi farklı özellikleri göz önünde bulundurursunuz. Bunu yaparken, benzer özelliklere sahip dairelerin benzer maliyetlere sahip olabileceğini fark edeceksiniz !

Bu bağlamda, karşılaştırılabilir “Şirket” analizinin ne olduğunu şimdi deneyip anlayalım. Veya Karşılaştırılabilir kompozisyonlar . Aşağıda Investopedia kaynaklı tanım bulunmaktadır.

kaynak -WSM

Yukarıdaki apartmanla ilgili tartışma ve Investopedia tanımından, karşılaştırılabilir analizle ilgili aşağıdaki çıkarımları yapabiliriz:

1. Aynı daireleri karşılaştırmak gibi, karşılaştırılabilir şirket analizi, benzer büyüklük ve sektöre sahip farklı şirketleri karşılaştırmanıza ve onlar için gerçeğe uygun bir değer elde etmenize yardımcı olur.
2. Yatak sayısına, konuma, banyolara vb. Bakmak yerine, göreli değerleme katlarına (EV / FAVÖK, PE, P / BV vb.) Bakarsınız.
3. Böyle bir karşılaştırmadan, bir şirketin fiyatının aşırı değerli olduğu veya değerinin düşük olduğu sonucuna varıyorsunuz.

 Sanırım bu temel benzetme ile; Karşılaştırılabilir şirket analizini okumaya devam edip ilerleyebilmeliyiz.

Karşılaştırılabilir bir şirket analizi tablosu nasıl okunur?

Karşılaştırılabilir bir şirket analiz tablosunu veya Comparable Comps'u okumayı öğrenmek için  , daha önce halka arzını duyurmuş olan Box Inc adlı gerçek hayattan bir örnek alacağım . Box Inc IPO hisselerine yatırım yapmamız gereken değerleme fiyatı noktasında anlamak istiyoruz.

Box IPO için karşılaştırılabilir şirket analiz tablosu aşağıdadır. Ticaret karşılaştırmaları tablosunun genel olarak 5 bölümü vardır -

1. Şirket Bilgileri -
   • Buna Şirket Adı, Ticker ve Fiyat dahildir. Ticker, halka açık şirketleri tanımlamak için şirkete verilen benzersiz bir semboldür.
   • Reuter'ın notları Bloomberg'i de alabilirsiniz. Ayrıca, burada aldığımız fiyatların en son fiyatlar olduğunu unutmayın.
   • Tabloyu, bu fiyatlar otomatik olarak güncellenecekleri veri tabanına bağlanacak şekilde yapıyoruz.
2. Şirketin büyüklüğü -
   • Buna, Piyasa Kapitalizasyonu ve İşletme Değeri dahildir.
   • Normalde tabloyu Piyasa Kapitalizasyonu temelinde sıralarız. Piyasa Kapitalizasyonu, bize şirketin büyüklüğü için de sözde sağlar.
   • İşletme Değeri, firmanın güncel Piyasa bazlı değerlemesidir.
   • Küçük bir piyasa değeri olan bir şirket ile büyük bir kapitalizasyon şirketi karşılaştırmak istemeyebiliriz.
3. Değerleme Katları -
   • Bu, karşılaştırma için 2 ila 3 uygun değerleme aracını içermelidir
   • İdeal olarak bir yıllık tarihsel çoklu ve iki yıllık yönlendirme katları göstermeliyiz (tahmini)
   • Uygun bir değerleme aracı seçmek, şirketi başarılı bir şekilde değerlemenin anahtarıdır.
4. İşletim Metrikleri -
   • Bu, Gelir, büyüme, ROE vb. Gibi temel oranları içerebilir.
   • Bu, şirketin temellerini bir kerede anlayabilmemiz için önemlidir.
   • Bu kompozisyonu daha anlamlı hale getirmek için Kar Marjları, ROE, Net Marj, Kaldıraç, vb. Ekleyebilirsiniz.
5. Özet -
   • Bu, yukarıdaki metriklerin basit bir ortalaması, medyan, düşük ve yüksek
   • Ortalama ve Medyan, adil değerlemeye ilişkin temel bilgiler sağlar
   • Bir şirketin çarpanı, ortalamanın / medyanın üstündeyse, şirketin
   • aşırı değerli
   • Aynı şekilde, çoklu ortalamanın / medyanın altındaysa, değerinin düşük olduğu sonucuna varabiliriz.
   • Yüksek ve Düşük aynı zamanda aykırı değerleri anlamamıza yardımcı olur ve Ortalama / Medyandan çok uzaksa bunları kaldırmamıza yardımcı olur.

Alım Satım Karşılaştırması / Karşılaştırılabilir Şirket Analizini Okuma  - Box IPO

Şimdi Box IPO'nun Karşılaştırılabilir Şirket analizinin özetine bakalım.

Aşağıdaki tablodan şu sonuca varabiliriz -

• Bulut şirketleri ortalama 9,5 kat EV / Satış Çarpanı ile işlem görüyor.
• Xero gibi şirketlerin 44x EV / Satış katında işlem yapan bir aykırı değer olduğunu not ediyoruz (2014'te beklenen büyüme oranı% 94'tür).
• EN düşük EV / Satış çarpanı 2.0x
• Bulut şirketleri, 32 katın çarpan EV / FAVÖK ile ticaret yapıyor.

Kutu Değerlemesi

• Box'ın finansal modelinden, Box'ın FAVÖK Negatif olduğunu not ediyoruz, bu nedenle bir değerleme aracı olarak EV / FAVÖK ile devam edemeyiz. Değerlemeye uygun tek kat, EV / Satış'tır. 
• Ortalama EV / Satışlar 7,7x ve ortalama 9,5x olduğundan, değerlemeler için 3 senaryo oluşturmayı düşünebiliriz.
• İyimser vaka 10.0x FD / Satış ait Baz Davası 7.1x FD / Satış ve P essimistic Davası 5.0x FD / Satışlar.

Aşağıdaki tablo, 3 senaryo kullanılarak hisse başına fiyatı göstermektedir.

• Box Inc değerleme aralığı 15.65 $ (karamsar durum) ile 29.38 $ (iyimser durum) arasında
• Göreceli Değerleme kullanılarak Box Inc için en çok beklenen değerleme 21,40 ABD dolarıdır (beklenen)  

Karşılaştırılabilir Şirketler Nasıl Belirlenir

Karşılaştırılabilir analizin en önemli unsuru, doğru karşılaştırılabilir grubu belirlemektir. Elmanın değerini portakallarla karşılaştırmak burada bir anlam ifade etmiyor. Karşılaştırılabilir şirketler üzerinde bir ön çalışma yapmak önemlidir ve genellikle şu 3 adımı içerir -

a) Sektörün belirlenmesi

• Şirketlerin sınıflandırıldığı sektörleri sıfırlamaya çalışın.
• Farklı kaynaklar aynı şirket için farklı endüstriler vereceğinden ve ayrıca sektör isimleri çeşitli kaynaklarda farklı olacağından bu sıkıcı olabilir.
• Genel olarak, mevcut sınıflandırmalar çok geniştir ve tamamen güvenilemez.
• Sektör sınıflandırması konusunda bir kesinlik yoksa (ki çoğu zaman durum budur), şirketlerin iş tanımlarıyla ilgili bazı anahtar kelimeleri belirlemeye çalışın. Örneğin, bir Yapı malzemeleri şirketi için alakalı anahtar kelimeler şunlar olabilir: çatı kaplama, sıhhi tesisat, çerçeveleme, yalıtım, döşeme, inşaat hizmeti vb.
• Bu örnek basit olsa da, gerçek hayattaki senaryolarda aynısını uygulamak için, değeri ve değer sürücüsünü belirlemek ve üzerinde birkaç ayar yapmak gerekir.

b) Şirket açıklamasını anlayın

• Karşılaştırılabilir şirketleri seçmek için işi anlamak önemlidir.
• Şirketin tam iş tanımını bulmaya çalışın.
• Tercih sırasına göre bunun olası kaynakları şunlar olacaktır:
  • Şirket Web Sitesi
  • Araştırma raporları
  • Şirket Kayıtları (Son 10K, Faaliyet Raporu vb.)
  • Yahoo Finans
• Not: Şirket web siteleri, tüm ürün ve hizmetlerin görselleştirilmesine yardımcı olmada çok yararlıdır, ancak araştırma raporları ve şirket dosyaları, şirketin gerçek bir iş karışımını vermek için gerçek segment verilerini sağlar.

c) Başlıca rakipleri belirleyin  

• Karşılaştırılabilir şirketler tercih sırasına göre aşağıdaki kaynaklardan belirlenebilir:
• Araştırma raporları
• Şirket Başvurusu - Rekabet Bölümü
• Yahoo Finance - Rakipler ve Sektör bölümleri
• Hoovers - Rakipler ve Sektör bölümleri

Profesyonel Karşılaştırılabilir Şirket Analizi: Adım Adım yaklaşım

Karşılaştırılabilir şirket analizi veya Ticaret karşılaştırması hazırlamanın anahtarı, doğru katsayıya (EV / Satış, P / E, vb.) Ulaşmaktır. Aşağıda örnek bir özet verilmiştir Karşılaştırılabilir karşılaştırma analizi excel sayfası -

Şirket 1, Şirket 2, Şirket 3… için gerekli çıktılar sırasıyla "şirket 1", "şirket 2", "şirket 3" giriş sekmelerinden bağlanır. Karşılaştırılabilir karşılaştırma tablosunu hazırlamak zor değildir; ancak, gerekli değerleme katını doğru bir şekilde hesaplamak bazen zor olabilir. Bu nedenle, derinlemesine bir örnekle öncelikle bu katları doğru bir şekilde hesaplamaya odaklanacağız.

Karşılaştırılabilir excel şablonunu buradan indirebilirsiniz - Karşılaştırılabilir Şirket Şablonu.

Kullanılan Anahtar Formüller:

• Temel Öz Sermaye Değeri = Ortak Hisse Senedi Ödenmemiş * Hisse Fiyatı.
• Seyreltilmiş Öz Sermaye Değeri = Seyreltilmiş Hisse Senedi Ödenmemiş * Hisse Fiyatı
• Seçeneklerden Seyreltme = Seçenekler - (Seçenekler * Kullanım Fiyatı) / Hisse Fiyatı
• Konvertibl Tahvillerden Seyreltme = Dönüştürülebilir Tahviller * Dönüşüm Oranı
• İşletme Değeri = Özkaynak Değeri - Nakit + Borç + Azınlık Faizi + İmtiyazlı Hisse

• Yukarıdaki seyreltme hesaplamaları için, uygulama fiyatı veya dönüştürme fiyatının hisse fiyatının altında olması gerekir.

Dönüşüm fiyatı veya kullanım fiyatı Hisse Fiyatının üzerindeyse, seyreltme olmayacak ve opsiyonlar uygulanmayacak ve tahvillerin dönüşümü gerçekleşmeyecektir.

Karşılaştırılabilir Şirket değerleme Adımları:

• Temel bilgileri girin
• Bilanço bilgilerini girin
• "Karşılıklı" hisse senedi seçeneklerini hesaplayın
• "Parayla" dönüştürülebilir menkul kıymetleri hesaplayın ve seyreltilmiş EPS'yi bulun
• LTM numaralarını hesaplayın (eski yinelenmeyen öğeler)
• Öz Sermaye Değerini ve İşletme Değerini Hesaplayın
• İlgili katları hesaplayın

Şimdi bunu tam olarak anlamak için adım adım ilerleyelim. Robert Half International'ın (Ticker - RHI) bir örneğini aldım ve burada kullanılan veriler oldukça eski olsa da (2006 10K ve 10Q), genel metodolojiyi anlamak için hala yararlı olacağına eminim.

Adım 1: Karşılaştırılabilir bir şirket için temel bilgileri girin

Adım 2: Mevcut en son Bilanço bilgilerini girin

3. Adım: Tüm "para cinsinden" hisse senedi seçeneklerini hesaplayın

Ayrıca Hazine Stok Yöntemi ve Kısıtlı Stok Birimlerine bakın.

Adım 4: Tüm "parasal" dönüştürülebilir menkul kıymetleri hesaplayın

Opsiyonlarda olduğu gibi, yalnızca şirketin cari hisse fiyatı tahvillerin dönüştürme fiyatını aşarsa dönüştürülebilir tahvillerden seyreltme elde edersiniz.

İşletme Değerine Dönüştürülebilir Tahvilleri Nasıl Faktoring Yaparsınız: Dönüştürülebilir tahviller para içinde ise (hisseye dönüşebilirler), o zaman seyreltmeyi hesaplar ve tedavüldeki hisse senetlerine eklersiniz. Parası tükenmişse (hisseye dönüşemezler), bunun yerine tahvilleri borç olarak sayarsınız.

• Dönüştürülebilir Tahvillerden Seyreltme = Dönüştürülebilir Tahviller * Dönüşüm Oranı
• Konvertibl Tahviller = Konvertibl Dolar Tutarı / Par Değer
• Dönüşüm Oranı = Par Değer / Dönüşüm Fiyatı
• Dönüşüm Fiyatı = Par Değer / Dönüşüm Oranı

Adım 5: LTM numaralarını hesaplayın (tekrar etmeyen öğeler)

(Yinelenmeyen öğelerin ne olduğunu merak ediyorsanız, yinelenmeyen öğeler hakkındaki ayrıntılı gönderiye bir göz atın)

Adım 6: Öz Sermaye Değerini ve İşletme Değerini Hesaplayın

 Adım 7: İlgili katları hesaplayın

Karşılaştırılabilir Şirket Analizinde önemli düzenlemeler

Değerlemelerde bilginizi geliştirmek için SOTP Değerlemesi ve DCF veya İndirimli Nakit Akışı yaklaşımına da bakabilirsiniz.

Sıradaki ne?

Bu gönderiden yeni bir şey öğrendiyseniz, lütfen aşağıya bir yorum bırakın. Ne düşündüğü söyle. Teşekkürler ve kendine iyi bak.  

Yararlı Gönderiler

Original text

Contribute a better translation

---

• Satış Formülüne Kurumsal Değer
• EV - FAVÖK Çarpanı
• P / BV Oranı
• İşletme Değeri - Öz Sermaye Değeri Oranı
<