Öz Sermaye Değeri ile Kurumsal Değer Çarpanları | En Büyük Farklılıklar

Öz Sermaye ve İşletme Değeri Arasındaki Fark

Hisse değeri şirketin iki tür biridir: pazar payı fiyat ve varlıkların eksi yükümlülüklerin değeridir kitap eşitlik ile çarpılarak toplam pay sayısı ise piyasa hisse senedi değeri; oysa, işletme değeri , öz sermaye artı borcun toplam değeri eksi şirketin sahip olduğu toplam nakit miktarıdır - bu, kabaca bir şirketin sahip olduğu toplam yükümlülük hakkında bir fikir verir.

Bu, Hisse Senedi Araştırma ve Yatırım Bankacılığı'nda karışıklığa neden olan en yaygın değerleme konularından biridir. En temel anlamda, Öz Sermaye Değeri, yalnızca hissedarlar için değerdir; ancak, Kurumsal değer, hem hissedarlara hem de borç sahiplerine (birleştirilmiş) tahakkuk eden firmanın değeridir.

Öz Sermaye Değeri nedir?

Öz sermaye değeri, basitçe bir firmanın öz sermayesinin değeridir, yani firmanın piyasa değeri. Hisse başına piyasa değeri, tedavüldeki toplam hisse sayısı ile çarpılarak hesaplanabilir.

Örneğin, A şirketinin aşağıdaki özelliklere sahip olduğunu varsayalım:

Yukarıdaki formüle dayanarak, Şirket A'nın özkaynak değerini aşağıdaki gibi hesaplayabilirsiniz:

• = 1.000.000 x 50 ABD Doları
• = 50.000.000 ABD Doları

Ancak çoğu durumda bu, bir şirketin gerçek değerinin doğru bir yansıması değildir.

Kurumsal Değer nedir?

Kurumsal değer, bir şirketin ödenmemiş öz sermayesinin değerinden çok daha fazlasını dikkate alır. Size bir işletmenin değerinin ne kadar olduğunu söyler. İşletme değeri, devralanın başka bir firma için ödeyebileceği teorik fiyattır ve bir firmanın değeri sermaye yapısı seçiminden etkilenmediği için farklı sermaye yapılarına sahip firmaları karşılaştırmada faydalıdır. Bir şirketi doğrudan satın almak için devralan, devralınan şirketin borcunu üstlenmek zorunda kalacak, ancak aynı zamanda satın alınan şirketin tüm nakdini de alacaktır. Borcu elde etmek, şirketi satın alma maliyetini artırır, ancak nakit elde etmek, şirketi satın alma maliyetini düşürür.

• Kurumsal Değer = İşletme varlıklarının piyasa değeri
• Özkaynak Değeri = Özkaynakların piyasa değeri

Net Borç -  Net borç, toplam borç, eksi nakit ve nakit benzerlerine eşittir.

• Toplam borcu hesaplarken, hem uzun vadeli borcu hem de uzun vadeli borcun veya kısa vadeli borcun mevcut kısmını dahil ettiğinizden emin olun. Herhangi bir para içi (ITM) dönüştürülebilir borç, öz sermayeye çevrilmiş gibi kabul edilir ve borç olarak kabul edilmez.
• Nakit ve benzerleri hesaplarken, Satılmaya Hazır Menkul Kıymetler ve Menkul Kıymetler gibi bilanço kalemlerini dahil etmelisiniz,
• İşletme değerinin hesaplanmasında borcun piyasa değeri kullanılmalıdır. Ancak pratikte genellikle borcun defter değerini kullanabilirsiniz.

Bunu bir örnekle açıklayayım. Aynı A şirketini ve aynı piyasa değerine sahip başka bir B şirketini düşünün. 1 ve 2 olmak üzere iki senaryo varsayıyoruz.

Senaryo 1 için İşletme Değerini Hesaplayın.

A Şirketi için İşletme Değeri, Piyasa Kapitalizasyonu (50 milyon $) + Borç (20 milyon $) - Nakit ve Kısa vadeli yatırımlar (0 $) = 70 milyon $ 'dır. B Şirketi için EV, Piyasa Kapitalizasyonu (50 milyon $) + Borç (0 $) - Nakit ve Kısa vadeli yatırımlar (0 $) = 50 milyon $ 'dır.

Her iki şirket de aynı piyasa değerine sahipken, daha iyi satın alma B Şirketi veya borcu olmayan şirkettir.

Şimdi 2. senaryoyu düşünün

Senaryo 2 için İşletme Değerini Hesaplayın. A Şirketi için EV, Piyasa Değeri (50 milyon $) + Borç (0 $) - Nakit ve Kısa vadeli yatırımlar (5 milyon $) = 45 milyon $. B Şirketi için EV, Piyasa Kapitalizasyonu (50 milyon $) + Borç (0 $) - Nakit ve Kısa vadeli yatırımlar (15 milyon $) = 35 milyon $ 'dır.

Her iki şirket de aynı piyasa değerine sahipken ve borcu olmasa da, şirketi satın aldığınızda nakit olarak 15 milyon dolar alacağınız için daha iyi anlaşma B Şirketidir.

Öz Sermaye Değeri ve Kurumsal Değer İnfografikleri

Öz Sermaye Değeri Katsayısı nedir?

Özkaynak değeri katları, "Özkaynak" ölçüsü olarak hem pay hem de paydaya sahiptir. Özkaynak değer katlarının katlarından bazıları aşağıdaki gibidir.

Pay - Hisse Değeri, hissedarların söz konusu şirketin tek bir hissesi için ödemeleri beklenen hisse başına Fiyattır .

Payda - EPS, CFS, BV, vb. Gibi işletme parametreleri öz sermaye ölçüleri. Örneğin, EPS - Hisse başına kazanç ve hissedarlara tahakkuk eden hisse başına karı yansıtır.

• PE Çoklu -  Bu 'başlık' oranı, özünde bir geri ödeme hesaplamasıdır: yatırımcının hisseler için ödenen fiyatı geri alması için kaç yıllık kazanç alacağını belirtir. Diğer şeyler eşit olduğunda, aynı sektördeki iki hisse senedinin fiyatı karşılaştırılırken yatırımcı en düşük PE'ye sahip olanı tercih etmelidir.
• PCF Çoklu -  Piyasanın bir firmanın gelecekteki mali sağlığına ilişkin beklentilerinin bir ölçüsüdür. Bu önlem nakit akışı ile ilgilenir, amortismanın etkileri ve diğer nakit olmayan faktörler kaldırılır.
• P / BV Çoklu -  Maddi varlıkların değer üretme kaynağı olduğu durumlarda faydalı ölçü. Özkaynak getirisi ile yakın bağlantısı nedeniyle (defter değeri PE ile ROE çarpılır), fiyatı ROE ile birlikte defter değerine görüntülemek yararlıdır.
• P / S Çoklu - Fiyat / satışlar, bir şirket zarar veriyorsa veya marjları alışılmadık derecede düşükse (sıkıntılı firmalar) faydalı olabilir
• PEG Çoklu -  PEG oranı, kazanç artışını dikkate alırken hisse senedinin değerini belirlemek için kullanılır. İşletme değer katları "Borç Öncesi" ve "Sermaye Öncesi" ölçüsü olarak hem pay hem de paydaya sahiptir. Kurumsal değer katlarının katlarından bazıları aşağıdaki gibidir.

Kurumsal Değer veya EV Katları nedir?

Pay - İşletme değeri, öncelikle bir borç öncesi ve özsermaye öncesi ölçüdür çünkü EV, değerleri hem Borçlulara hem de Hissedarlara yansıtır.

Payda - Satış, FAVÖK, FAVÖK, FCF, Kapasite gibi işletme parametreleri, borç öncesi ve özkaynak öncesi ölçülerdir. Örneğin, FAVÖK - Faiz vergisi amortismanı ve amortismanı “öncesi” kazanç; bu, FAVÖK'ün, borçluların ve hissedarların ödenmesi ve aynı şekilde ödenmesi öncesindeki ölçü olduğunu gösterir.

• EV / FAVÖK Çarpanı - Sadece özkaynakların değil, genel şirketin değerini gösteren ölçü. EV - FAVÖK, bir hisse senedinin maliyetinin bir ölçüsüdür ve şirketler arasında karşılaştırmalar için fiyat / kazanç oranından daha sık geçerlidir. F / F oranı gibi, EV / FAVÖK oranı da bir hisse senedinin ne kadar pahalı olduğunun bir ölçüsüdür.
• EV / Satış Çarpanı -  EV / satışlar kaba bir önlemdir, ancak muhasebe farklılıklarına en az duyarlıdır. Şirketin borcunun olmadığı öz sermaye karşılığı olan satış fiyatına eşdeğerdir.
• EV / FAVÖK Çarpanı - FVÖK, FAVÖK'e göre 'serbest' (bakım sonrası sermaye harcaması) nakit akışının daha iyi bir ölçüsüdür ve sermaye yoğunluklarının farklı olduğu yerlerde daha benzerdir.
• EV / FCF Çoklu -  EV / FCF, bir sektör içindeki şirketleri karşılaştırmak için EV / FAVÖK'e tercih edilir. Şirketlerin çok çeşitli derecelerde sermaye yoğunluğuna sahip olduğu sektörler veya pazarlar arasında karşılaştırma
• EV / Kapasite - Temel EV / kapasite birimleri (ton çimento kapasitesi gibi) veya başka bir gelir getiren birim (aboneler gibi).

Hisse ve İşletme Değeri Karşılaştırmalı Tablosu

Aşırı değerli mi yoksa Değersiz mi?

Göreceli değerleme tekniğini kullanarak şirketin adil değerlemesine ulaşmanın başlıca iki yolu vardır. Çoklu tarihsel yöntemler ve sektör çoklu yöntemlerdir.

# 1 - Tarihsel Çoklu Yöntem

Ortak yaklaşım, mevcut çarpanı, iş döngüsü ve makroekonomik ortamda karşılaştırılabilir bir noktada ölçülen tarihsel çarpanla karşılaştırmaktır.

Fiyat Kazanç Grafiğini oluşturursak, yorumlar nispeten daha basittir. Yukarıda belirtildiği gibi, Foodland Farsi akımı PE ~ 20x; ancak, tarihsel ortalama PE 8.6x'e yakındı.

Şu anda, piyasa 20 $ / EPS (PE olarak tanımlanır) komuta ediyor; ancak geçmişte bu hisse senedi 8.6 $ / EPS seviyesinden işlem görüyordu. Bu, hisse senedinin geçmiş PE = 8.6x ile karşılaştırıldığında PE = 20x ile aşırı değerlendiğini gösterir ve bu hisse senedi için bir SAT pozisyonu önerebiliriz.

# 2 - Sektör Çoklu Yöntemi

Bu yaklaşımda, mevcut katları diğer şirketlerin, bir sektörün veya bir pazarın katlarıyla karşılaştırıyoruz. Aşağıda bu metodolojiyi açıklamak için varsayımsal bir örnek verilmiştir.

Yukarıdaki tablodan, BT sektörü için ortalama PE çarpanı 20,7x'tir. Ancak, söz konusu şirket - Infosys, 17.0x seviyesinde işlem görüyor. Bu, Infosys'in ortalama sektör çarpanının altında işlem gördüğünü ve bir AL sinyalinin garantili olduğunu gösterir.

Karşılaştırılabilir Şirket Analizi

Aşağıda, bir analistin araştırmanın bir parçası olarak oluşturması beklenen tipik bir göreceli değerleme tablosu bulunmaktadır. Karşılaştırma tablosu sektör şirketlerini ve ilgili işletme ve değerleme parametrelerini içerir. Çoğu durumda, tabloda yer alan parametreler aşağıdaki gibidir

1. Şirket Adı
2. Son fiyat
3. Piyasa kapitalizasyonu
4. Kuruluş değeri
5. FAVÖK
6. Net gelir
7. PE, EV / EBITDA, F / CF, vb. Değerleme Metodolojileri;
8. Sondaki ve İleri Katlar Hesaplanır (2-3 yıllık katlar)

• Ortalama ve Medyan Çoklu değerler

Bir çarpanı hesaplama prosedürü aşağıdaki gibi basitçe özetlenebilir

Yukarıdaki örnek basit olsa da, gerçek hayattaki senaryolarda aynısını uygulamak için, değeri ve değer sürücüsünü belirlemek ve üzerinde birkaç ayar yapmak gerekir. 

Bir sonraki değerleme dizimde, Karşılaştırılabilir Şirket Analizi ve Parça Toplamı değerlemesinin temellerini ve cıvatalarını tartıştım.

Sonuç

Yukarıdaki makaleden not ettiğimiz gibi, her iki araç da Değerlemeler açısından önemlidir. Öz Sermaye Değeri, yalnızca hissedarlar için değerdir; ancak, Kurumsal değer, hem hissedarlara hem de borç sahiplerine (birleştirilmiş) tahakkuk eden firmanın değeridir.

Ancak her şirket / sektörde uygulanabilecek 3-5 kat (Kurumsal değer veya Özkaynak değeri veya her ikisi) vardır. Her bir çarpanın kullanımını ve uygulamasını bilmek sizin için daha önemlidir.