Pecking Order Teorisi nedir?
Pecking order teorisi, hiyerarşiye göre ilk tercihin dahili olarak verildiği şirketteki finansman kaynaklarının seçimini yaparken yöneticilerin belirli bir hiyerarşiyi takip etmeleri gereken şirketin sermaye yapısı ile ilgili teoriyi ifade eder. finansman, daha sonra dış kaynaklara, iç finansman yoluyla yeterli fon sağlanamadığı zaman, burada ilk olarak fon yaratmak için borç ihracı ve son olarak fonlar borç yoluyla da yükseltilemezse öz sermaye.
Bu teori ilk olarak 1961'de Donaldson tarafından önerildi ve daha sonra da Myers ve Majluf tarafından 1984'te değiştirildi. Bu teori her zaman optimum yol olmayabilir, ancak finansmanın nasıl başlatılacağı konusunda rehberlik sağlar.
Sermaye Yapısının Pecking Order Teorisinin Bileşenleri
Genel olarak, bir proje veya şirket için fon toplama yöntemi iç ve dış finansman olarak sınıflandırılır.
# 1 - İç Finansman
İç finansman / finansman, bir şirketin sahip olduğu birikmiş kazançlardan gelir. CFO'lar neden dahili finansmanı tercih ediyor? Finansmanı artırmak daha kolay olduğu için, ilk finansman kurulum maliyetleri neredeyse sıfırdır - çünkü hiçbir bankacı dahil değildir. İç finansman oldukça kolay ve basit olsa da tercih edilmemesinin sebepleri var. Birincisi, kayıpların risk transferinin hala şirkette kalmasıdır.
Şirket riskli bir projeyi üstleniyorsa ancak risk tercihleri düşükse, bu durumda iç finansman projeyi finanse etmenin en uygun yolu değildir. İkinci sebep vergilendirmedir. Şirket borç alarak ödediği faiz miktarına göre vergilerini düşürebilir. İç Finansman, fonların vergisiz nasıl yatırılabileceğine dair daha katı düzenlemelere sahiptir. Her şeyden önce, proje bütçesini dahili olarak finanse etmek için şirketin yeterli fona sahip olması gerekir - bu da sermayenin kullanılabileceği diğer yolları sınırlar.
# 2 - Dış Finansman
Dış finansman iki tür olabilir. Gerekli bütçeyi kredi olarak alarak veya şirketin hissesinin bir kısmını öz sermaye olarak satarak. Şirketin sermaye maliyetini en aza indirmesine ve risk transferini maksimize etmesine yardımcı olabilecek optimum bir sermaye yapısının nasıl seçileceğine dair kapsamlı bir tartışma var. Ancak, bu tartışma bu makale için kapsam dışındadır ve bu konu başka bir maddede ayrı ayrı ele alınacaktır. Şimdi, her bir finansman türü hakkında ayrıntılar üzerinde duralım.
# 3 - Borç
Adından da anlaşılacağı gibi, borç finansmanı, şirketin bir kredi yoluyla gerekli miktarı artırdığı yerdir - ya şirket ticari bir piyasada kredi sağlamak istiyorsa tahvil satarak ya da şirket bankacılık sistemi aracılığıyla kredi toplamak istiyorsa varlıkları rehin vererek. Bu yolların her birinin, bir kredinin nasıl artırılacağına ilişkin kendi yararları ve dezavantajları vardır. Piyasalarda yükseliş, şirketin kendi faiz oranlarını seçmesini ve tahvillerini buna göre fiyatlandırmasını sağlayacaktır.
Şirket ayrıca, şirketin operasyonel yapısını destekleyen bir tahvil yapısı oluşturmak veya isterse tahvilleri geri alma esnekliğine sahip olacak. Ancak şirket fondan emin olmak istiyorsa tahviller gerçekten ideal bir yol değildir. Tahvillerden para toplarken birçok şey şirket aleyhine olabilir. Ancak, biraz pahalı olsa ve şirketin varlıklarını rehin vermesi gerekse de, banka kredileri yoluyla para toplamak, şirkete paranın toplanacağına dair bir garanti veriyor.
# 4 - Sermaye
Bir şirketin hiçbir şefi, gerekli görülmedikçe şirketin bir bölümünü satmak istemez. Ancak, para toplamanın tek yolunun şirketi satmak olduğu durumlar vardır. Şirketin borç yoluyla para toplayamaması veya bir şirketin banka kredileri yoluyla para toplamak için yeterli portföyü tutamaması, şirket para toplamak için her zaman kendisinin bir bölümünü satabilir.
Öz sermaye finansmanının en büyük avantajlarından biri riskli olmamasıdır. Şirketin hissesine sahip olmak tamamen alıcıya bağlıdır ve bu durumda risk transferi yüzde yüz olur. Şirketin hissedara herhangi bir ödeme yapma yükümlülüğü yoktur.
POT, şirketin fon sağlamaya çalıştığı sıranın şöyle olduğunu söylüyor:
İç Finansman -> Borç -> Özkaynak.
POT'un temel niteliği, bilgi asimetrisi etrafında yükselir - bir tarafın, şirketin diğerinden daha iyi bilgiye sahip olduğu (dış finansman durumunda). Bilgi asimetrisini ve risk transferini telafi etmek için, dış finansman genellikle iç finansmandan daha pahalıdır. Genel olarak en yüksek riski elinde bulunduran hisse senedi sahipleri, borç sahiplerinden daha fazla getiri talep etmektedir - ancak şirketin bu getirilere sadık kalma yükümlülüğü yoktur.
Pecking Order Teorisi Örnekleri
Aşağıdakiler gagalama sırası teorisinin örnekleridir
# 1. Sermaye Yapısının Pecking Order Teorisinin Temel Örneği
Aşağıdaki durumu düşünün. Bir şirket, ürünlerini farklı ülkelere yaymak için 100 milyon ABD doları toplamak zorundadır. Ayrıca şirketin mali yapısı aşağıdadır.
- Şirketin bilançolarında 210 milyon USD net kar, nakit ve diğer benzerleri bulunmaktadır.
- Banka, şirketin borç notu nedeniyle şirkete% 8,5 oranında borç vermeyi kabul etti.
- Şirket öz sermayeyi artırabilir, ancak% 7,5'lik bir indirimle, yani şirket daha fazla finansman turu düzenlerse, şirketin hisse fiyatı% 7,5 düşecektir ve bu, şirketin fonlamayı artırma oranıdır.
Şirketin proje için fon sağlaması gerekiyorsa, yukarıdaki yöntemlerden birini veya birkaçını kullanarak yapabilir. Gagalama düzeni teorisi, yukarıdaki durumda finansman maliyetinin artan sırada olacağını söylüyor. Bunu kendimiz için hesaplayalım ve aynısını doğrulamaya çalışalım.
- Durum 1 : Şirket projeyi finanse etmek için nakit ve diğer muadillerini kullanırsa, finansman maliyeti 100 milyon ABD doları olacaktır. Paranın fırsat maliyeti dışında herhangi bir ek maliyet olmayacaktır. Fırsat maliyetinin değerlendirilmesi, bütünüyle farklı bir konudur.
- Durum 2 : Şirket, fonlarını artırmak için borç kullanırsa, şirketin kârını 8,5 milyon dolar geri koyacaktır - bu faiz olarak ödenecektir. Bununla birlikte, şirket borç finansmanını kullanırken vergi avantajlarına sahip olacak. Faiz vergiden düşülebilir, dolayısıyla efektif faiz oranı ödenen fiili faiz oranından daha az olacaktır. Bu nedenle, toplam bir yıllık maliyet 108,5 milyon USD'den az, ancak 100 milyon USD'den fazla olacaktır.
- Durum 3 : Şirket öz sermaye yoluyla fon toplarsa, şirkete 108,12 milyon ABD Dolarına mal olacak (100 milyon,% 92,5'e bölünerek -% 7,5 ek özkaynak artırmada indirim)
Şimdi, şirketin risk tercihine bağlı olarak, CFO sermayeyi buna göre nasıl artıracağına karar verebilir.
# 2. Pecking Order Teorisinin (Uber) Gerçek Hayattan Pratik Örneği
Pecking Order Teorisinin gerçek hayatta geçerli olup olmadığını ve nasıl olduğunu görmek için; Birkaç şirketi ve finansmanı nasıl artırdıklarını ele alalım. Bunlar gerçek şirketler olduklarından, finansmanı sağladıkları sırada karar vermede rol alan birçok başka değişken olacaktır. Örneğin, teori geliştirildiğinde, risk sermayesi kavramı henüz yeni bir aşamadaydı. Bu, risk sermayesinin gagalama düzeni teorisinde nerede tuttuğunu görmeyi zorlaştırır. Bu bir tür özel sermaye ama aynı zamanda hiçbir taahhütte bulunulmadığı için iç finansmana benzerlik gösteriyor. Risk kapitalistleri genel özkaynaktan daha fazlasını bekledikleri için öz sermayeye yönelik özelliklere de sahiptir çünkü riski ellerinde tutarlar.
Aşağıdaki resim, Uber'in finansman turlarının nasıl geçtiğini göstermektedir. POT'u kanıtlamak için sadece birkaç örnek ve POT'u çürütmek için birkaç örnek kullanalım.
POT nerede: Beklendiği gibi ilk finansman turu Uber - Letter one Holdings SA'nın kurucuları tarafından artırılır. 2016 yılında herhangi bir yükümlülük olmaksızın kendi paralarının 200.000 USD'sini kullandılar. Uber için ilk borç turu 2016'da gerçekleşti ve 1,2 milyar USD topladı, Uber'in 2 milyar USD topladığı başka bir borç turu olduğu bir yazı. Son olarak Uber, İlk Halka Arz yoluyla yaklaşık 500 milyon ABD doları topladı. Bu, POT'un geçerli olduğu ve şirketin genişleme için para toplamak için belirli bir hiyerarşi izlediği klasik bir senaryodur.
POT başarısız olduğunda: Bununla birlikte, şirket 2016'da ilk borç turunu artırmadan önce ve 2016'daki ilk iç finansman turundan sonra, özkaynak satarak yaklaşık 2 milyar ABD doları topladığı 6'dan fazla finansman turuna sahipti - özel olarak. Gagalama sırası teorisi bilgi asimetrisine dayanır ve bu tür durumlar onun içinde yer almaz. Bu, gagalama düzeni teorisinin bir sınırlamasıdır.
Avantajlar: POT nerede yararlıdır?
- POT, bilgi asimetrisinin finansman maliyetini nasıl etkilediğini doğrulamak için geçerli ve yararlı bir rehberdir.
- Yeni bir proje için nasıl fon yaratılacağı konusunda değerli bir yön sağlar.
- Finansman maliyetini değiştirmek için bilginin nasıl kullanılabileceğini açıklayabilir.
Dezavantajlar: POT nerede başarısız olur?
- Teori, finansman maliyetini etkileyen değişkenlerin sayısını belirlemede çok sınırlıdır.
- Bilgi akışının finansman maliyetini nasıl etkilediğine dair herhangi bir niceliksel ölçüm sağlamaz.
Pecking Order Teorisinin Sınırlamaları
- Bir teori ile sınırlıdır.
- Gagalama sırası teorisi, teorik doğası gereği pratik uygulamalarda faydalı olamaz.
- Finansman türlerini sınırlar.
- Teoriye yeni finansman türleri dahil edilemez.
- Daha yeni finansal kaynak yaratma yöntemleriyle güncellenmemiş olan çok eski teori.
- Finansman maliyetine dahil edilecek Risk vs Ödül Yok ölçüsü.
Pecking Order Teorisinin Önemli Noktaları
Pecking Order Teorisi, yalnızca bir kararı analiz etmeye yardımcı olur, ancak gerçekte vermeyi sağlamaz. Maliyetlerin hesaplanmasında yardımcı olmuyor ve Uber örneğine bakıldığında, gerçekte şirketlerin aslında aynı sırayı takip etmediğini açıklayacak.
Sonuç
POT, nasıl yapılması gerektiğini ölçmek için nicel bir ölçüt sağlamadan finansmanın neyi ve nasıl artırılması gerektiğini açıklar. POT, finansman turlarının nasıl seçileceği konusunda bir kılavuz olarak kullanılabilir, ancak başka birçok ölçüm vardır. POT'u diğer ölçütlerin bir karışımı içinde kullanmak, finansman hakkında karar vermek için yararlı bir yol sağlayacaktır.