| EV / EBIT, Yazılım Segmentine değer katar |
SOTP Değerlemesi (Parçaların Toplamı) nedir?
Parçaların toplamı (SOTP) , şirketin iştiraklerinden her birinin veya iş kolunun ayrı ayrı değerlendiği ve daha sonra firmanın toplam değerine ulaşmak için hepsinin toplandığı firmanın değerleme yöntemidir.
Çoğu büyük şirket birden fazla işte faaliyet göstermektedir. Çeşitlendirilmiş bir şirkete değer vermek, her bir işi ve şirket merkezi için ayrı değerlemeler gerektirir. Bir şirketi parçalara göre değerleme ve daha sonra toplama yöntemi, SOTP veya tam şekli Parçaların Toplamı değerlemesi olarak bilinir ve uygulamada borsa analistleri ve şirketlerin kendileri tarafından yaygın olarak kullanılır. (Basit :-))
Basitleştirilmiş Parça Değerlemesi (SOTP)
Aşağıdaki iş segmentlerini işleten büyük bir holding şirketi (MOJO) örneğini kullanarak Parça Toplamı değerlemesini anlayalım.
MOJO Corp SOTP Değerlemesi
Yaygın değerleme teknikleri Göreceli Değerlemeler, Karşılaştırılabilir Edinim Analizi ve DCF Analizidir. Bu teknikler, MOJO Corp'a değer vermek için uygulanabilir; ancak bunu yapmadan önce aşağıdaki soruları cevaplayalım -
İndirimli Nakit Akışı Yaklaşımını Değer MOJO'ya uygulamalı mısınız?
- Evet yapabilirsin. Ancak, bunu yaparsanız, değerleme teknik olarak YANLIŞ olur.
- Sebep - Otomobiller, Petrol ve Gaz, Yazılım ve e-Ticaret gibi segmentlere değer vermek için DCF Finansal Modellemeyi kullanabilirsiniz. Bununla birlikte, Bankalar tipik olarak Göreceli değerleme yaklaşımı (genellikle Fiyat Defter değeri) veya Artık Gelir Yöntemi kullanılarak değerlenir.
MOJO'ya değer vermek için Göreceli Değerleme yaklaşımını uygulamalısınız?
- Evet, yapabilirsiniz. Ancak PE Oranı, EV / FAVÖK, P / CF, Fiyat Defter Değeri, PEG Oranı vb. Gibi tek bir değerleme metodolojisinin tüm segmentleri değerlendirmek için uygun olduğunu düşünüyor musunuz? Açıkçası, bu yine teknik olarak YANLIŞ olacaktır.
- Sebep - E-ticaret segmenti kârlı değilse, tüm segmentleri değerlendirmek için bir örtü PE katsayı uygulamak pek bir anlam ifade etmeyecektir. Benzer şekilde, bankalar diğer mevcut katlardan ziyade Fiyattan Deftere değer yaklaşımı kullanılarak doğru bir şekilde değerlenir.
Çözüm nedir?
Çözüm, işletmenin farklı bölümlerine ayrı ayrı değer vermek ve işletmenin farklı bölümlerinin değerlerini bir araya getirmektir. Bu, parçaların veya SOTP değerlemesinin toplamıdır.
MOJO durumunda Parçaların Toplamı değerlemesini nasıl uygularız?
Holdinge MOJO gibi değer biçmek için, her bir segmenti değerlendirmek için farklı değerleme araçları kullanılabilir.
- Otomobil Segmenti Değerlemesi - Otomobil Segmenti, EV / FAVÖK veya PE oranları kullanılarak en iyi şekilde değerlendirilebilir.
- Petrol ve Gaz Segmenti Değerlemesi - Petrol ve Gaz şirketleri için en iyi yaklaşım EV / EBITDA veya P / CF veya EV / boe (EV / varil petrol eşdeğeri) kullanmaktır
- Yazılım Segmenti Değerlemesi - Yazılım Segmentine değer vermek için PE veya EV / EBIT çoklu kullanıyoruz
- Banka Segmenti Değerlemesi - Bankacılık Sektörüne değer vermek için genellikle P / BV veya Artık Gelir Yöntemi kullanırız
- E-ticaret Segmenti - E-ticaret segmentini (segment karlı değilse) veya EV / Abone veya PE çoklu değerini değerlendirmek için EV / Satışları kullanırız
Göreceli değerleme metodolojilerinde yeniyseniz, değerlemeler konusundaki öğrenmenizi geliştirmek için aşağıdaki makaleleri okuyabilirsiniz -
- Öz Sermaye Değeri ve Kurumsal Değerleme Metodolojileri
- Karşılaştırılabilir Şirket Analizi
Parça Değerleme (SOTP) Örneği - ITC
Hindistan merkezli büyük bir holding olan ITC Ltd'ye SOTP'yi uygulayalım. ITC, Sigaralar, Oteller, Kartonlar ve Özel Kağıtlar, Paketleme, Tarımsal İşletme, Paketlenmiş Gıdalar ve Şekerleme, Bilgi Teknolojisi, Markalı Giyim, Kişisel Bakım, Kırtasiye, Güvenlik Kibritleri ve diğer FMCG ürünlerinde çeşitlendirilmiş bir varlığa sahiptir.
ITC, geleneksel Sigara, Otel, Mukavva, Ambalaj ve Tarımsal İhracat faaliyetlerinde olağanüstü bir pazar lideri olsa da, yeni ortaya çıkan Ambalajlı Gıdalar ve Şekerleme, Markalı Giyim, Kişisel Bakım ve Kırtasiye işletmelerinde bile hızla pazar payı kazanmaktadır. .
ITC'nin işletmelerinin her biri kendi türü, gelişim durumu ve faaliyetinin temel doğası bakımından diğerlerinden büyük ölçüde farklı olduğundan, analistler için zorluk, bu nedenle, benzersiz işletmelerinin her biri için değeri ele alan bir model oluşturmaktır. ve sonra bir bütün olarak Şirket için bir değere ulaşır.
ITC'nin segment detayları aşağıdadır
(ps Alınan veriler 2008-09 yıllık raporlardandır ve ITC Ltd Segmentlerinin dağılmasının mevcut performansını yansıtmamaktadır. ITC değerlemesinin bu vaka çalışması yalnızca eğitim amaçlı kullanılmalıdır ve herhangi bir yatırım tavsiyesi anlamına gelmez. )
Parçaların Toplamı - SOTP Değerleme yaklaşımını burada uygulayalım
Segment 1 - Sigara Segmenti Değerlemesi
Sigara, ITC'nin temel işi ve en büyük gelir katkısıdır. Üretilen toplam gelire% 65'ten fazla katkıda bulunur ve kârın% 68'i yalnızca bu segment tarafından oluşturulur.
Adım 1 - Sigara Segmentinin Temel Özelliklerini Anlayın
- ITC'nin sigara endüstrisindeki tekel durumu
- ITC'nin% 3,7'lik hacim büyümesi, son% 15'te sektörün iki katı oldu
- Düşük sigara penetrasyonu göz önüne alındığında daha hızlı büyüme.
Adım 2 - Uygun bir Akran Grubu Seçme - Hintli Akranlar
- Godfrey Philips: Orta fiyat segmentlerinde güçlü oyuncu
- VST Industries: Pazarda alt uç
- GTC Industries: Pazarda alt uç
Aşağıdaki veriler, bu segmentin pazar payını ve değer payını yansıtmaktadır.
Adım 3 - Bu Hintli emsaller için Karşılaştırılabilir Şirket Değerleme Analizi.
Eşlerin belirlenmesinde Pratik Problem - Yukarıdaki grafiklerden de görebileceğiniz gibi, ITC'nin Sigara segmentinde (hem hacim hem de değer payı) açık bir tekeli vardır. ITC segmentinin değerlemesini çok daha küçük emsallerin değerlemesiyle nasıl karşılaştırabiliriz? Bununla, benzer büyüklükte olabilecek küresel akranları aramalıyız.
Adım 4 - Uygun bir Akran Grubu Seçme - Küresel Akranlar
Aşağıda, Sigara Segmenti küresel emsallerinin listesi ve bunların değerleme katları bulunmaktadır -
Adım 5 - En uygun değerleme metodolojisinin belirlenmesi
ITC Sigara Segmentini değerlemek için en uygun değerleme çarpanı P / E veya EV / FAVÖK Çarpanıdır
Segment 2 - ITC Otel Segmenti Değerlemesi
Satışlara yalnızca% 8, ancak FVÖK'e yaklaşık% 18 katkı sağlar.
Adım 1 - Otel Segmentinin Temel Özellikleri
- Varlık yoğun ve uzun bir hamilelik dönemi işi var.
- Yüksek Marjlar
Adım 2 - Otel Segmentinde Listelenen Eşleri Belirleyin
3. Adım - Uygun bir değerleme çarpanı seçin
Otel segmentini değerlendirmek için, Kurumsal değer / oda veya PE veya EV / FAVÖK gibi birden çok yaklaşımın değerlemesi kullanılabilir.
Segment 3 - Kağıt Segment Değerlemeleri
Kağıt ve ambalaj segmenti Satışların% 5'ine ve ITC'nin EBIT'ine% 10 katkıda bulunuyor.
Adım 1 - Temel Özelliklere Dikkat Edin
- Kağıt endüstrisi sermaye yoğun ve küresel döngülere eğilimlidir.
- Hint Kağıt endüstrisi parçalanmış
- Hindistan'daki çoğu kağıt fabrikası küçüktür (fabrikaların% 98'inin kapasitesi <50.000 ton / yıla karşılık ideal olan 300.000 ton / yıl'dır)
- Büyük değirmenler, üretimin yalnızca% 33'ünü oluşturuyor
- Varlık yoğun ve uzun bir hamilelik dönemi işi var
Adım 2 - Anahtar Karşılaştırılabilirleri Belirleyin
Görünür listelenen Hintli Eş yok
3. Adım - Uygun Değerleme Çarpanı'nı seçin
- Bu segment varlık yoğun bir segment olduğundan ve görünürde listelenen Indian Peer bulunmadığından P / BV'yi tercih edin
- P / BV'yi Global Peers ortalamasına çarpan kıyaslama doğru yaklaşım olabilir
Segment 4 - FMCG (Sigara Dışı) Segmenti
FMCG (sigara olmayan) segmenti Satışların% 9'una katkıda bulunuyor; ancak, bu segment kârlı değildir ve% -2 FAVÖK Marjı ile sonuçlanır.
Adım 1 - Temel Özellikleri Belirleyin
- Karlı olmayan, negatif kazançlar
Adım 2 - Aynı segmentte faaliyet gösteren Listelenmiş Karşılaştırılabilirler
Adım 3 - Doğru Değerleme Katsayısını Seçme -
- Şirkete değer vermek için EV / Satış veya P / Satış kullanılabilir
Bölüm 5 - Tarımsal Bölüm Değerlemesi
Tarım segmenti, ITC Satışlarının% 11'ine katkıda bulunur ve EBIT'nin% 4'üne katkıda bulunur.
Adım 1 - Temel Özellikleri Belirleyin
- Bu işletmenin kazanç katkısı çok küçüktür (EBIT katkısı% 4'ten azdır)
Adım 2 - Uygun bir Eş seçin
- Herkese açık olarak listelenen emsal grubu yok
3. Adım - Uygun bir Değerleme Çarpanı seçin
- Tarım çarpanı, ticaret işi olduğu gerçeğine dayanmalıdır.
- Bu tarımsal emtia işine değer vermek için 10 kat PE katını kullanabiliriz.
Hepsini bir araya toplamak - Parçaların Toplamı - ITC'nin SOTP Değerlemesi
Aşağıda 5 segmentin tümünün değerlemesini konsolide eden tablo bulunmaktadır. ITC'nin temel değerini değerlendirmek için çeşitli senaryoların kullanıldığını lütfen unutmayın. Örneğin. FMCG segmentini değerlemek için Global Peers (PE) kullanılıyorsa, hisse fiyatına katkı 110 Rs / hisse olur. Bununla birlikte, Global Peers (EV / FAVÖK) kullandıysanız, katkı 105 Rs / hisse olacaktır.
Son Parça Toplamı değerlemesi =
RS110 (FMCG-sigaralar) + Rs21 (Otel Segmenti) + Rs25 (FMCG - olmayan sigaralar) + RS15 (Kağıt ve Ambalaj) Rs3 (Tarım İş) + rS13 (hisse başına nakit) = Rs187 / paylaşım.
Parça Değerleme Toplamı - SOTP - Şelale Grafikleri
Müşterilere analizi iletmek için Şelale Grafiklerini kullandığınızda, Parçaların Toplamı kullanılarak yapılan analiz çarpıcı görünüyor. Aşağıda, ITC Ltd Parça Değerleme Toplamı şelale grafiği bulunmaktadır.
İndir - ITC Şelale grafiği
SOTP ve Çeşitlendirme İndirimi
Çeşitlendirme indirimi aynı zamanda bir holding indirimi olarak da bilinir ve genellikle bir şirkete Parçaların Toplamı veya SOTP'yi kullanarak değer verdiğinizde ortaya çıkar. Bu, iş ölçütleri hakkında yeterli bilginin olmadığı ve yönetim odağının eksik olduğu durumlarda birden çok iş segmentinin değerlenmesi nedeniyle olur.
Çeşitlendirme indirimleri genel olarak% 10 ile% 30 arasında değişmektedir. Ancak, belirli ülkeler için önemli ölçüde değişebilir. Örneğin Hindistan'da, SOTP için kullanılan Çeşitlendirme indirimi% 50'ye kadar çıkabilir.
Parça Değerleme Toplamının Sınırlamaları
- Parçaların veya SOTP'nin toplamı, her bölüm için sağlanan yeterli bilgiye dayanır. Bununla birlikte, çoğu holdingde, her bir iş segmentini değerlendirmek için yeterli bilginin mevcut olmadığını not ediyoruz.
- SOTP kapsamında bölüm değerlemesi, iş döngüsünün aşamasına bağlıdır. Sınırlı bilgi mevcudiyeti nedeniyle bu bilgileri bulmak bazen çok zordur.
- Parçaların toplamı ile ilgili bir başka sorun da, bir holdingin parçası olarak faaliyet gösterdiklerinde, her bir segmentin işleyişiyle ilişkili çeşitli sinerji ve maliyet tasarruflarının olmasıdır. Segmenti ayrı ayrı değerlendirirken sinerji ve maliyetler mevcut değildir.
- SOTP değerlemesi, ancak yönetimin segmentleri ayırmaya ve bunları ayrı bir şirket / birim olarak çalıştırmaya karar vermesi durumunda tam olarak gerçekleştirilebilir. Ancak, "şirket büyüklüğü" ve yönetim ücretleri genellikle yakından bağlantılı olduğundan ve bölünme kişisel çıkarlarına uygun olmayabileceğinden bu imkansız hale gelir.
Sıradaki ne?
Yeni bir şey öğrendiyseniz veya SOTP Değerlemesi hakkındaki gönderiden memnun kaldıysanız, lütfen aşağıya bir yorum bırakın. Ne düşündüğü söyle. Teşekkürler ve kendine iyi bak.
Yararlı Gönderiler
Original text
- Satışların üzerinde Kurumsal Değer
- EV / FAVÖK Değerlemesi
- PE Oranı Endüstrisi
- Öz Sermaye Değeri - Kurumsal Değer Farkları <